生物醫(yī)藥公司軒竹生物提交的IPO申請(qǐng)引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這家從四環(huán)醫(yī)藥拆分而來(lái)的企業(yè)，在尚未有任何藥品上市的情況下，不僅背負(fù)著超過(guò)11億元的累計(jì)虧損，更在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)估值暴漲兩倍有余，其背后密集的技術(shù)轉(zhuǎn)讓操作與商業(yè)模式，成為投資者矚目的焦點(diǎn)。

一、拆分上市與虧損轉(zhuǎn)嫁疑云

軒竹生物原為四環(huán)醫(yī)藥旗下的創(chuàng)新藥平臺(tái)，2020年通過(guò)分拆獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。招股書(shū)顯示，公司自成立以來(lái)累計(jì)虧損高達(dá)11.34億元，且預(yù)計(jì)未來(lái)仍需持續(xù)投入研發(fā)資金。值得注意的是，這些虧損將隨著IPO進(jìn)程，從原有股東轉(zhuǎn)移至公眾投資者。分析人士指出，這種“拆分—虧損—上市”的模式，在醫(yī)藥行業(yè)雖非孤例，但巨額虧損與零上市產(chǎn)品的強(qiáng)烈反差，仍讓市場(chǎng)對(duì)其估值合理性產(chǎn)生質(zhì)疑。

二、估值飆升背后的技術(shù)轉(zhuǎn)讓迷思

更令市場(chǎng)困惑的是軒竹生物的估值變化。2021年，公司在一級(jí)市場(chǎng)的估值尚在30億元左右；而此次IPO申報(bào)中，其估值已飆升至近百億元，漲幅超過(guò)200%。支撐這一估值飛躍的，并非已上市藥品的銷售收入，而是一系列技術(shù)轉(zhuǎn)讓與合作協(xié)議。

公開(kāi)資料顯示，軒竹生物已與多家藥企達(dá)成技術(shù)授權(quán)或轉(zhuǎn)讓，涉及腫瘤、代謝性疾病等多個(gè)領(lǐng)域。公司宣稱其研發(fā)管線中有十余個(gè)創(chuàng)新藥項(xiàng)目，但多數(shù)仍處于臨床早期階段。有投行人士分析，這種以早期技術(shù)轉(zhuǎn)讓支撐高估值的模式，本質(zhì)上是將未來(lái)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)不確定性提前變現(xiàn)，對(duì)投資者的專業(yè)判斷能力提出了更高要求。

三、技術(shù)密集轉(zhuǎn)讓的雙刃劍效應(yīng)

技術(shù)轉(zhuǎn)讓本是生物醫(yī)藥行業(yè)的常見(jiàn)商業(yè)行為，但軒竹生物的轉(zhuǎn)讓頻率與規(guī)模顯得尤為突出。一方面，這確實(shí)為公司帶來(lái)了即時(shí)的現(xiàn)金流，緩解了研發(fā)投入壓力；另一方面，過(guò)度依賴技術(shù)轉(zhuǎn)讓可能削弱公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力——核心技術(shù)的過(guò)早外流，或使其在未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失去先機(jī)。

更關(guān)鍵的是，技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入的可持續(xù)性存疑。一旦早期管線進(jìn)展不順或轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)遇冷，公司可能面臨收入斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。而招股書(shū)中“未來(lái)三年仍需大額研發(fā)投入”的表述，暗示著這種“轉(zhuǎn)讓養(yǎng)研發(fā)”的模式或?qū)⒊掷m(xù)。

四、監(jiān)管問(wèn)詢與市場(chǎng)期待

據(jù)悉，監(jiān)管層在反饋意見(jiàn)中已重點(diǎn)關(guān)注軒竹生物的技術(shù)轉(zhuǎn)讓定價(jià)公允性、關(guān)聯(lián)交易透明度，以及虧損持續(xù)擴(kuò)大下的上市必要性等問(wèn)題。市場(chǎng)期待公司能更清晰地披露：技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入是否足以支撐后續(xù)研發(fā)？核心管線何時(shí)能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化？高估值是否透支了未來(lái)成長(zhǎng)空間？

創(chuàng)新藥企的資本之路需回歸價(jià)值本源

軒竹生物的IPO案例，折射出中國(guó)創(chuàng)新藥企在資本熱潮中的典型困境：研發(fā)周期長(zhǎng)、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高，迫使企業(yè)通過(guò)多種融資手段維持運(yùn)營(yíng)。資本運(yùn)作不能替代真正的創(chuàng)新價(jià)值。對(duì)于投資者而言，面對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓故事與估值飆升的誘惑，更需冷靜審視管線進(jìn)展、團(tuán)隊(duì)能力與長(zhǎng)期商業(yè)模式。只有當(dāng)藥品真正上市惠及患者，企業(yè)的價(jià)值才能獲得堅(jiān)實(shí)支撐——這也是資本市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥行業(yè)最本質(zhì)的期待。